El dólar: la soberanía monetaria checa es un mito

La corona checa depende de las principales divisas mundiales, encabezadas por el dólar, sobre las que prácticamente no tiene influencia. Por tanto, el Banco Nacional Checo no tiene más remedio que copiar a los más fuertes.

La moneda más utilizada del mundo es el dólar estadounidense. En las operaciones comerciales, el valor de los activos financieros y las reservas de divisas. Su posición no se ha visto debilitada por la gran recesión financiera de 2007/08 ni por la pandemia y los efectos de la guerra de Ucrania, que todos estamos sintiendo ahora de primera mano en los precios de los alimentos y las facturas de energía. La realidad del dolar representa todo lo contrario a lo esperado.

Necesitamos dolares para comercializar los activos en el mercado

Todo el mundo necesita tomar dólares prestados para poder comerciar activamente en los mercados mundiales. No sólo las empresas toman prestados dólares para el comercio y la inversión, sino también los países para sus operaciones, y tanto los pequeños como los grandes inversores mantienen sus carteras de acciones y bonos en dólares, por ejemplo para su jubilación. Casi el 90% de todas las operaciones de divisas del mundo -un volumen de negocio diario de 6 billones de dólares antes de la pandemia- implican al dólar como una de las divisas emparejadas.

El dólar es ahora omnipresente y está en una posición superior a otras monedas.

Hemos visto las consecuencias inexorables de este dominio en el colapso de Sri Lanka este mes de mayo. Debido al inicio del ciclo de endurecimiento monetario de la Reserva Federal de Estados Unidos, el país acumuló una deuda en dólares que ya no podía atender. Sri Lanka no disponía de suficientes ingresos en dólares procedentes del comercio y ya nadie quería prestarles esa divisa.

El dolar le crea problemas a la Eurozona

Esto es un problema para la eurozona (incluida la República Checa, que está estrechamente vinculada a ella). Materias primas como el petróleo y el gas natural se negocian principalmente en dólares, por lo que cuando la moneda europea (y con ella la corona) se debilita debido a la salida de capitales, el petróleo y el gas en euros, o la corona, se encarecen. Desde mediados de 2021, el dólar se ha apreciado un 15% frente a una cesta de monedas. Tanto el euro como el yen japonés han caído a mínimos históricos. La corona checa se ha depreciado un 13% frente al dólar en lo que va de año.

Europa pierde competividad

Por ello, Europa está perdiendo competitividad. Lo vemos en toda la economía checa. Los elevados precios de la energía (incluida la electricidad, que sube de precio por el cierre de las centrales nucleares y de carbón alemanas) están destruyendo toda la industria del vidrio y el aluminio, y encareciendo mucho el precio de los productos de panadería porque las panaderías funcionan con gas natural.

Los bienes de exportación son cada vez más caros de producir, por lo que, a pesar de la moneda barata, habrá menos gente dispuesta a comprar bienes caros de Europa, y entrarán menos dólares y euros en la República Checa por los bienes vendidos.

Del superávita de Babiš al superdeficits

Tras años de superávit durante el gobierno de Babiš en la balanza de pagos, la economía checa, impulsada por las exportaciones, ha empezado a registrar actualmente déficits, que, según el Ministerio de Hacienda, continuarán en los próximos años. Ahora el gobierno Checo está frente a la interogante de si alcanzarán el 4,6% del PIB en 2022 y deberían bajar al 4% del PIB en 2023. Europa también registra déficits en su balanza de pagos. Incluso Alemania, que siempre se ha considerado un país hegemónico en la exportación, importa más de lo que exporta.

La república Checa sufre de los males de la eurozona

Además de la pérdida de competitividad, la República Checa sufre otros males de la eurozona. En primer lugar, la amenaza de un aumento del coste de la deuda nacional, que está aumentando mucho en la República Checa y seguirá aumentando en los próximos años.

Los inversores están comprando bonos de países emergentes para obtener mayores rendimientos. Si los tipos de interés en EE.UU. suben, es lógico que el capital vuelva a EE.UU. en busca de rendimiento, donde el entorno es más seguro. Y aunque la República Checa suele contarse entre los países desarrollados, aún está lejos de tener una moneda de reserva o un refugio al que recurren los inversores en tiempos de crisis.

El Banco Central subirá los tipos de intereses para frenar la inflacción

Para reforzar el balance de Europa y frenar la elevada inflación, el Banco Central Europeo (BCE), que se ha resistido durante mucho tiempo, también se ve obligado a subir los tipos de interés. Cada vez se alzan más voces a favor de una nueva subida de 0,75 puntos porcentuales en la reunión del 8 de septiembre. La miembro del Comité Ejecutivo del BCE, Isabel Schnabel, de Jackson Hole (Alemania), dijo que se necesitará más “sacrificio” para frenar la inflación que en anteriores episodios de endurecimiento monetario.

Pero el BCE está atenazado por los países de la eurozona altamente endeudados, con Italia a la cabeza. Si empieza a subir los tipos demasiado rápido, Italia, España o Francia podrían enfrentarse a una situación similar a la de Sri Lanka.

Sin embargo, los países avanzados de Europa tienen una ventaja sobre Sri Lanka porque la Reserva Federal les ha proporcionado en el pasado préstamos muy baratos durante la crisis. Esto se hizo a través de los swaps de divisas, es decir, el intercambio de dólares por euros entre los bancos centrales. El BCE pudo entonces prestar dólares a los bancos centrales de los países que los necesitaban y se evitó la crisis de liquidez.

El Banco central Checo ha hecho intervenciones masivas en las últimas semanas

El Banco Nacional Checo ha intervenido masivamente en las últimas semanas bajo la dirección del gobernador Ales Michl, y hasta ahora ha vendido alrededor de una sexta parte de sus reservas de divisas para mantener la estabilidad de la corona. Seguimos en una situación relativamente cómoda. Mientras que las reservas de divisas de Sri Lanka sólo cubrirían sus importaciones durante 1,4 meses, la República Checa podría comprar las importaciones existentes durante 7,3 meses.

Sin embargo, en caso de crisis, la República Checa no tiene acceso directo a las líneas de swap de la Fed, y tendría que recurrir al BCE para obtener dólares y euros.

Para la República Checa, la situación actual significa que tiene que subir los tipos de interés para ponerse a la altura del ritmo de las subidas de la Fed y, en consecuencia, del BCE. De lo contrario, se producirán nuevas e importantes salidas de capital y un deterioro de la balanza de pagos. Las intervenciones en el mercado de divisas ayudarán a la corona, pero no impulsarán el mercado a largo plazo.

Una política monetaria nacional es una ilusión

En un mundo internacional de mercados monetarios y financieros integrados, la idea misma de una política monetaria puramente nacional es una ilusión, y el tipo de interés estadounidense fija el nivel para todo el mundo, no sólo para Estados Unidos. “Un mercado significa un solo precio, lo que significa un solo dinero y una sola política monetaria”, como argumentó el ahora redescubierto historiador financiero Charles Kindleberger.

Los economistas, por supuesto, no quieren oírlo, y mucho menos los políticos. Nadie quiere admitir que la soberanía monetaria es un mito.

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